为什么说价值投资永不过时?

2019-11-21 09:00:20

作者:导演的烟头

资料来源:雪球

人们常说,价值投资体系早已过时,并在中国长期发挥作用。导演认为,要说一件事会是什么样子,会是什么样子,首先应该弄清楚它是什么。因此,要说价值投资是否过时,我们应该深入思考什么是价值投资。

同名的公开名字:导演的烟头,默默地请求博注意~

什么是价值投资?

初始价值投资

“价值投资”产生于20世纪30年代的美国大萧条时期。当时,由于悲观预期,美国股市下跌幅度过大。大多数股票的价格都非常低。在下跌的股票中,表现不佳的股票跌幅最大,也是最便宜的。业绩良好的股票也很难生存。我们现在有了一个名为价格对账面比率的指标。当市场价值等于账面净值时,市净率为1。当时,市净率达到0.8,已经是相当高的水平。大多数股票的定价约为铅价的0.5倍。很少有蓝筹股没有跌破。

这时,一个名叫格林汉姆(Greenham)的人出现并开发了价值投资系统的初始版本——购买大量价格远低于账面价值的股票,然后通过股东权益的变化出售公司的净资产以获得差价利润。这种方法后来被称为“烟头投资”,口语中被称为“烟头捡”,意思是捡别人扔掉的香烟,取出烟丝,包装成新的香烟出售。例如,你手里拿着一台空调。你花了8000英镑买的,用了10年后你必须扔掉它。你可以低价处理它,然后以500英镑出售。这时,价值投资购买了空调,然后将其分成金属外壳、压缩机、风扇等部件,卖给不同的人,总价1000英镑,利润500英镑。本质上,这种方法与垃圾收集没有什么不同。这可能只会更有利可图一点。

这种方法的发展得益于当时美国的背景,即大萧条。那时,这个机会无处不在。这种方法确实非常有利可图。后来,美国结束了战争,迎来了一个和平发展的时期。“烟头”的价格不再处于大萧条时期。这种方法开始变得越来越难开始。

价值投资的发展

这次巴菲特接手格林汉姆的衣钵,发展了“内在价值”的概念。主要的想法是,既然你不能买低于账面价值的股票,你可以买接近或等于,甚至略高于账面价值的股票。因为公司的内在价值并不真正等于账面价值,内在价值本质上是动态价值,而账面价值是静态的。账面价值并不衡量一系列没有出现在账面上的财富,如企业管理、品牌、渠道等。然而,真正提出这种投资方法的不是巴菲特,而是费舍尔。费希尔于1958年出版了他的书《如何选择成长股》。其背景是市场上没有“烟头”的可能。为了赚钱,人们只能专注于企业的发展,而不是盯着板上的净资产。

费希尔理论最著名的人不是巴菲特,而是彼得·林奇。彼得·林奇出版了两本书《克服华尔街》和《彼得·林奇的成功投资》(The Successful Investment),书中对股票进行了重新分类,提出了六种不同的类型,并分别介绍了不同的投资技巧(慢增长型、稳定增长型、快增长型、周期型、隐性资产型和两难反转型型)。

当价格被合理低估时,这种方法实际上是袁林购买茅台的逻辑,茅台是中国质量最好的公司之一。凭借极高的利润率和极其清洁的资产结构(无库存、无负债),购买茅台酒的下限非常低,而上限非常高。因此,林园一点也不礼貌,在熊市疯狂购买茅台酒,等待投资方法。

现阶段的价值投资可以概括为低价和优质。如果“烟头”法已经过时,那么这种方法仍然没有过时,但显然不会有像过去那样多的机会。

巴菲特的投资方法不仅仅是这个。在巴菲特早期的全职投资中,有三种主要的运作方式。首先是我刚才说的,在二级市场以低价购买高质量的香烟(包括机会很少的烟头)。第二是套利,第三是持有要约收购。所谓的套利实际上只是烟头的变种,将低价股票变成可转换优先股或可转换债券。可转换债券和可转换优先股本质上是有担保的,几乎没有损失的可能性。然而,当股票急剧上涨时,它可以转换成股票来享受资本溢价的利润。

巴菲特深受费希尔的影响。他购买可口可乐就是这种影响的产物。吉列和富国银行等投资都已到位。这些投资为巴菲特成为首富做出了巨大贡献。

现值投资

查理·芒格的出现再次改变了巴菲特。他自己的话是“芒格的思想把他从猿变成了人”。事实上,芒格对巴菲特投资的贡献是提出了更多与投资相关的辩证哲学思维方法,芒格称之为“模型”。在芒格的影响下,巴菲特逐渐从投资者变成了“商人”或“企业家”。本质上,当前版本的价值投资早已超出了投资范围,正在开展业务。做生意有什么意义?有三点:第一,风险很小;第二,赚钱;第三,赚越来越多的钱。这是关于创业。想象一下,如果你开始创业,你会做什么样的生意?你符合以上三个条件吗?许多人首先通过开餐馆来创业。应该注意的是,开餐馆的生意很差。可以赚的钱有上限。一旦生意做得不好,损失是无止境的,因为各种成本加起来就是一个很高的价格。

由于现阶段的价值投资已经将股票的买卖提升到了做生意的高度,进行价值投资的人应该把思维方式转向股东的角度。我应该如何选择与哪家公司做生意?问题是让你和其他人一起创办一家公司,你在找谁,你做什么生意,你怎么做。

首先,你必须找到一个好的企业,这个企业现在不能赚钱,但最好是赚钱,最好是在未来赚很多钱,所以这样做是有价值的。其次,你应该选择一个伴侣。作为股东,你也应该选择公司的管理层。最后,如果你经营公司,你会怎么做?当前的管理层是做什么的?为什么?

回答这些问题构成了价值投资的当前版本。它的本质已经从购买股票转变为购买企业。你必须知道如何估价生意和市场如何运作。如果你不明白,那就不要相信。价值投资本身就是一种价值判断。如果你不能判断,为什么要买它?

价值投资会过时吗

如果你认为价值投资是在捡烟头,那它就真的过时了。

如果你认为价值投资是以低价购买高质量的产品,那么你很可能会发现很难找到几家公司能做到这一点。

如果你认为价值投资是在做生意,那么即使在目前的市场上,仍然有很多机会。

不同的理解会导致不同的结论。至少真正的价值投资者会深深知道这种投资方法永远不会过时。

扩展思维

经过几十年的演变,价值投资已经演变成对企业本身的分析和思考,但真正有价值的是这种寻求真理、实用主义和独立思考的精神。或许价值投资不仅是一种投资方式,也是一种探索问题本质、寻求真理的生活方式和做事方式。因此,价值投资永远不会过时。

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